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三个月前，Deepseek完成了成立以来的首轮外部融资，总额突破500亿元人民币。这笔资金的落实，使得2026年上半年中国AI行业的融资总额超过了2025年全年，再次印证了AI领域的融资热潮仍在持续，市场情绪依然高涨。
然而，随着一级市场的资金不断涌入AI大模型、具身智能等少数热门领域，投资机构的决策逻辑已从传统的“挑选赛道”转变为“争夺位置”。他们不再纠结于技术路径和商业模式，更在意能否挤入其中，占据一席之地。
这种变化甚至导致资本与项目的地位发生逆转，估值的主导权逐渐转移到初创企业手中。AI创业公司的估值因此水涨船高。
纪源资本投资人姜浩楠向《最话Funtalk》确认，如今一些团队在第一轮融资时的估值就非常高，能达到两三年前的三倍到五倍。
这种现象不免引发担忧。
2021年，一级市场的募资额和投资额均创下历史新高，被普遍视为“高点”。回顾那个时期，许多AI公司通过刷榜和概念包装等方式，在市场情绪高涨时获得了高估值，但由于缺乏技术壁垒、产品与市场契合度不足等原因，如今许多已经消失。
有人退出，有人涌入，来不及为“逝者”惋惜，新项目便汹涌而来。这并非AI赛道独有的残酷，而是所有赛道竞争白热化时的必经过程。
华尔街传奇投资人Jeremy Grantham曾断言，我们正面临一场AI泡沫，并可能因此导致经济崩溃。桥水基金创始人瑞·达利欧近期在接受访谈时也认同这一观点，并表示已看到典型的泡沫特征。
瑞·达利欧还提到，这并非说AI没有价值，而是市场对其预期远超当前实际能力。当预期回归现实时，泡沫就会破裂。
硅谷一位名叫Srinivas Rao的作者表达了更为悲观的观点。几个月前，他撰写了题为《99%的AI初创公司将在2026年消亡》的文章，在互联网上广泛传播。其中提到，当下的AI繁荣不过是互联网泡沫的翻版。
如何正视热门赛道的泡沫本身，如何在泡沫中找到具备穿越周期能力的项目，是投资人们面临的共同考验。
当然，相较于两三年前，如今投资人们对AI项目也有了更清晰的判断。
尽管目前资本的布局仍以大模型、世界模型以及更上游的能源侧解决方案等为主，但对应用层面也高度关注。
此外，一些极具潜力的早期项目正逐渐走出资本盲区，开始通过社交媒体平台等渠道，获得与投资人们对话的机会。
在刚刚过去的2026 Inclusion·外滩大会上，《最话Funtalk》等媒体与多家创投机构投资人，就AI创业的泡沫与估值、机会与风险进行了交流。
参与访谈的嘉宾包括：中科创星人工智能组负责人王超、峰瑞资本副总裁颜黔杭、BAI资本冯甜、九合创投投资总监赵福衍、GGV纪源资本投资人姜浩楠。
《最话Funtalk》对本次沟通内容进行了编辑，但不改变对话原意。以下是现场的沟通实录：
01
问：现在大家公认美股市场存在一些泡沫，A股和港股市场也波动剧烈。这是否会对一级市场的估值和定价造成困难？包括如何管理创始人预期？
纪源资本姜浩楠： 这其实应该多跟创业者聊聊。最近的一级项目，大家的估值都有点水涨船高。有些团队第一轮估值很高，可能是我们两三年前看到的三倍到五倍。
我觉得从创业者的角度也能理解，他们能看到这么多二级市场的对标，还有一级市场里“比我差的人都拿到了这么多钱和估值”，会觉得那我也值这个价。
其实我还是想劝劝大家。海外的Anthropic和Open AI即将上市，包括国内几家头部大模型公司也在陆续准备上市，SpaceX已经上市了。大量资金会被吸引到这些公司，其他公司的二级市场价格，我觉得会面临很大挑战。
如果现在一级市场项目创始人一上来就要一个很大的估值，大估值小股比，对应能拿到的钱就相对有限。因为一级市场不是一两年短期的事，我们投资至少是五年期的长期考虑。
那我们就要考虑能否穿越周期——在市场情绪相对高点时，以高估值拿到钱，能否真正交付成果。
在21年那波周期，很多公司以高估值拿到大量资金，也做了很多PR，但现在很多公司都不存在了。
所以我希望大家能更理性，每个milestone对应一个合理估值，拿相应的钱来支撑业务发展。
到下一个milestone时，再去做下一步支撑。
这对公司发展来说，可以获得更多投资人支持，对内部员工来说可以有更多激励，因为能看到公司成长track，很有帮助。
BAI资本冯甜： 先说一下泡沫，我可能相对乐观，因为我经历过直播周期。我的判断是泡沫和创新是正相关的。如果没有泡沫，大量资金和人才不会涌入。但凡一个创新的行业，一定是这种状态。
我觉得对投资人的挑战是，能否判断哪些公司在泡沫破裂后还能穿越周期。
从估值角度看，我相信市场依然是有效的。
其实在Open AI、Anthropic，还是kimi、智谱等企业的每个发展阶段，无论是产品还是收入，大家都会提出大量质疑。但算起Anthropic的1000亿美元ARR，也就是十几二十倍的PS，其实相对合理。
虽然每个阶段都有质疑，但它都在向AGI方向演进，智能是在提升的。
所以我觉得就交给市场。如果能够穿越周期，估值必然会往上走。在创新过程中，投资人付出一定溢价，这也是没办法避免的。
因为现在投资人和创业者都站在同一起跑线上，都面临一个完全没见过的东西，但投资人要快速决策，这是一个比较难的事。
如果创业者相信自己未来的上限无穷大，那就可以要一个很高的估值，但要判断自己的团队、产品和项目能否穿越周期。
02
问：现在OPC（一人公司）很多，创新机会也很多，投资机构如何找种子？
峰瑞资本颜黔杭： 我们以早期第一轮、第二轮投资为主。最近一年的趋势是花很多时间找高校的老师、教授，把他们拉出来创业。
我们的风格是先跟这些高校老师建联，再进行观察，比如会与高校联合举办一些科创活动。
在这个过程中会与这些老师有些交互，了解到老师有出来（创业）的想法后，再去观察一些好的种子机会接入。
还有一个新变化是，会去接触社交媒体上的黑客松。在一些更适合年轻人在AI方向上展示自己的平台上，与一些有早期想法但还不完善的创业者交流，会在这个过程中找到一些好的种子机会。
我觉得这是这个时代必须用的一个东西，比如国内的小红书，海外的X.com，我们都会观察跟进。
因为有些创始人有想法会先发到这些社媒上跟大家交流，但这个阶段他可能不一定想好怎么创业。这时跟他聊一聊，也许就是一个比较好的种子机会。
BAI资本冯甜： 第一块，我们内部有一个小的AILab，会做所有AI产品的测试，包括模型和AI应用。比如我们每周都会拉一些AI应用的榜单，看哪些公司排名在上升，通过产品测试发现哪些产品有意思，然后去建联。
第二块是我们会看很多论文，一些与我们目前看的方向相关的论文，比如世界模型、智能化这些方向。有比较好玩的、比较有意思的一作，我们会拉来聊一聊。
第三块是现在是一个个人创业的时代，所以在很多社交媒体上能看到很多有意思的产品和文章，我们也会通过这种方式去找种子。
03
问：现在投资圈更喜欢往前沿的上游去投，还是往应用层去投？
中科创星王超： 在ToC领域，我们在24、25年投了一家AI穿搭镜公司，还投过一些内容平台。也投过一家桌面级的CNC公司。现在更多资金放在AIinfra，包括具身，就是偏硬的一些机会。
峰瑞资本颜黔杭： 我们是前沿科技是一个方向，特别硬的是另一个方向，还有一些消费层的。从投资角度来说，科技消费不分家，因为消费决定需求，科技决定供给。
所以我们在前沿科技上会更早布局，比如非常早布局固态电池，布局人形机器人。过去两年我们还布局了量子计算，都是在需求起来之前先探索布局。
因为我们认为这种新技术诞生后，会对整个行业或整个市场带来巨大变革，这一点是我们重点关注的前沿方向。
从消费角度来说，AI的诞生只是带来一种新技术，最终还是要满足各种需求，就会诞生出很多新的应用产品。
过去一两年，我会跟消费组的同事探讨一些AI+消费的落地。我们现在投了一些做AI录音产品，还有AI拍摄的相机，专门做夜晚的星空和日出日落以及大光比日全食、月食的拍摄，这里面就需要大量AI介入。
这样的产品既需要了解需求，又需要判断技术。大概这两个方向都会同步跟进，并不是说机构可能就偏好一个。
如果只看前沿科技，不太了解需求，容易在前沿科技在未来应用落地的预判上产生一些偏差，所以更多是两者结合协同。
BAI资本冯甜： 现在我自己的判断是模型即产品，模型的能力仍然代表产品的能力，现在产品化的能力还不足以大规模应用。
我们投了一些与模型相关的公司，比如一些做专家数据标注或物理素材的公司。另外也会投一些模型和框架。
应用层我们也在关注。但现在大语言模型本质上是一个效率工具，还没有那么强的网络效应。等到有一天真的有网络效应可以大规模传播，我们认为会有新的交互方式和创新，但现在还没有出现。
九合创投赵福珩： 我们的核心判断是，当前这个时间点，这条路上最大的主线是智能提升，还是消费者对智能提升的感知变弱了。
如果说智能提升是这个赛道的主题，我们持续在投具身。从23年12月投了第一个具身项目自变量机器人，中间还有了世界模型。我们看到到今天为止，物理世界的智能提升仍然是物理世界这个领域最重要的主题。
如果是消费者对智能提升的感知变弱了，理论上来说，这个模型能力应该有一个与之相fit的产品。如果有，我们就投。
纪源资本姜浩楠： 我个人觉得，未来的经济资源和社会资源会向两头倾斜。我们关注的也是一方面是AI需要什么，一方面是人需要什么。
一方面是以AI为中心，需要足够的资源支撑AI发展，突破最前沿。比如做AI训练需要更多芯片，芯片需要更多互联，互联过程会产生大量热，要去做散热，需要液冷。这一侧我们在持续关注，我们也投了量子，以及能源侧的解决方案。
另一方面是AI大量释放生产力，重构生产关系后，我们关注人还需要什么。
我们会想远一些，不止关注AI给人提效。比如GPT-6 Astra解决这些年没有证明的数学难题。我们就在想，智能涌现之后，人不需要再参与，哪些环节人可以享受。
比如通过AI硬件，加深对自己的认识，通过佩戴智能硬件了解自己的身体健康状况，通过录音笔基于过往的对话了解自己表达什么更重要，再比如社交、娱乐。
当AI帮人解决了社会上百分之七八十的问题后，人的时间和钱又会花在哪里，这些趋势在应用上会有更大价值。
04
问：现在00后创业者多了起来，对于这部分群体来说，风险大一点还是机会大一点？年轻的投资人，会为什么样的年轻创业者买单？
九合创投赵福珩： 00后或05后，他们的AI创业形成了广泛的投资热度和现象，其实来自于Transformer带来大模型这件事。
2017年发的这篇论文，2020年GPT3.0发布。按照这个时间点倒退，真正follow这个技术范式，从0到1把它研究下来的人，理论上是在17年到21年间进入AI行业。
这个时间开始读本科的人，大概是97年到02年的。他们是绝对没有路径依赖的，因为从学术上“出生”就开始学什么是Transformer。有些领域我们愿意去投这样的00后、05后，是这个原因。
理论上讲，投资是找这个世界上对这个赛道最熟悉，做过深刻研究，又有比较好训练模型能力的人。
而这些人正好是在AI火之前，在学校训练的，学校对他们没有商业产出的要求，这就是最核心的投资年轻人的原因。
本文来自微信公众号 “最话FunTalk”（ID：iFuntalker），作者：最话团队，36氪经授权发布。
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